更快实现「正常」利率水准 - 丹斯克银行

8月，全球利率持续下降，受到本月初一系列疲软经济指标的推动，这些指标引发了人们对美国更大幅度降息的希望。导致利率下降的原因是，日本央行(Bank of Japan)在7月底出人意料地升息后带来的不确定性，导致日本投资者解除了对外国资产的「套息交易」。市场的不确定性在8月有所下降，但问题仍是各国央行——尤其是联准会(Fed)——能否满足市场日益激进的预期。否则，今年稍后我们可能面临动盪的市场环境。

通往美国「常态」的捷径

今年夏天，联准会的重点已经从单一地强调抑制通膨，转向现在讨论对劳动市场造成重大损害的风险。在最近的NFP报告中，失业率的上升(从年初的3.7%上升到4.3%)和就业成长的放缓尤其支持了这种转变。联准会主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示，如果劳动市场的降温持续加剧，联准会可能需要更积极地放鬆政策。这為通往比之前假设的更“正常”利率水平的可能更短的路径打𫔭了大门。联准会发出的新讯号，加上成长和通膨指标走软，加强了加快政策正常化的理由，比今年夏天前的最初预期要快。因此，在我们最新的《北欧展望》(请参阅连结)中，我们提高了对短期利率的预测，现在预计在2025年6月之前的七次会议上，每次都将降息25个基点。此外，我们预计在2025年9月/ 12月的后续会议上降息25个基点，到2025年底，联邦基金利率将从目前的5.25-5.50%降至3.0-3.25%。

欧洲央行仍受到通膨的限制

在欧元区，通膨情势仍比美国更模糊，8月国内通膨仍明显高于欧洲央行的容忍水准。然而，总体而言，夏季的数据支持在9月12日的会议上再次降息25个基点。除去奥运带来的一次性刺激，整个夏季的经济成长一直较為疲软，广泛的通货膨胀仍在向2%靠拢(最新数据為2.2%)，第二季的初步数据显示，薪资成长明显下降。因此，我们预计到年底存款利率将从目前的3.75%降至3.25%。明年，我们预计将降息75个基点，到2025年底，存款利率将降至2.5%。

我们预计未来12个月的长期利率将略有上升

联准会𧹒权的变动主要影响了我们对美国短期利率的看法，而对长期利率的影响则较為有限。然而，我们对长期利率的目标已经下调，这具体意味著美国10年期公债殖利率在4.00%(之前為4.35%)时的1,200万目标。这项调整主要反映了最近几个月美国长期利率的下降，这使得市场对最终利率的预期从6月的3.5%左右降至今天的3%。最终利率是联准会确定降息后联邦基金利率的终点。因此，市场越来越认同联准会(和我们)对联邦基金利率长期稳定水准的看法。市场对终端利率的看法的下降比我们预期的要快得多，主要是由于这个原因，对10年期美债利率的预测正在下调。

我们仍然预计，由于持续的预算赤字，美国长期国债的期限溢价最终应该会上升，但这种影响可能是渐进的，短期内可能不是决定性的。在欧洲，在美国调整后，我们对德国10年期公债殖利率的12个月预测从2.50%略微下调至2.35%。因此，我们现在预计明年欧洲的长期利率只会略微上升，但我们的目标仍高于目前的远期价格。