世界经济:同时减息还是不同时减息?--法国巴黎银行

美国3月的通膨数据再次高于预期，结束了我们对联准会、欧洲央行和英国央行在6月同时首次降息的设想。我们现在预计联准会今年只会降息两次，第一次在7月，第二次在12月。联准会今年根本不会降息的可能性甚至在上升。在欧洲央行方面，我们仍然预期第一次降息将在6月进行，但我们已经排除了连续降息的预测(即6月、7月和9月)，倾向于每季(6月、9月和12月)一次更渐进的降息。欧洲央行最终会先于联准会降息。

直到4月初，我们对联准会、欧洲央行和英国央行在6月首次同步降息的预期一致。然而，考虑到2024年1月和2月高于预期的美国通膨数据、商业周期的一些不同步，以及任何预测中固有的不确定性，这种同步性侭管不足為奇，却是不确定的。 4月8日这一周的发展导致我们修改了对联准会和欧洲央行的预测，而英国央行的预测也可能在不久的将来进行调整。随著3月份美国通膨(以CPI衡量)再次令人惊讶地上升，我们现在预计联准会今年只会降息两次，第一次在7月，第二次在12月(而不是之前的三次)。对于欧洲央行，我们维持6月首次降息的预测不变，但我们已经排除了连续降息的预测(即6月、7月和9月)，倾向于每季(6月、9月和12月)一次更渐进的降息，这更符合欧洲央行迄今的谨慎立场。

对美国来说，降低政策利率——伴随低通膨——的主要论点正变得越来越难以支持，因為如果有的话，反通膨进展有限。侭管目前经济成长具有弹性，但联准会可能降低利率的观点似乎也被削弱了——理由是这种力量主要受益于非通膨的供给侧复甦(由投资努力、生产力提高和移民导致的劳动力增长所支撑)。然而，货币宽鬆政策可以对劳动市场出现的更多负面迹像做出反应，这些迹象表明，直到3月份，非农业就业人数的强劲成长仍在继续。但这些警讯目前仍然有限。展望2025年，美国经济预期的软著陆情境(包括恢复潜在成长和通膨持续缓慢下降至2%的目标)不需要也不允许快速降息。

欧元区的情况有所不同，从6月𫔭始降息的理由更加令人信服。诚然，在年平均基础上，我们看到欧元区的成长在2024年(0.7%)至2025年(1.7%)之间显著成长，而美国的成长也将显著下降(2.8%之后為1.8%) 。但欧元区的起点远不如美国有利。大西洋彼岸的复甦仍有待证实，而美国的成长步伐更為强劲。换句话说，欧元区的成长需要支持，而美国的成长需要抑制。在通膨下降的背景下，欧洲央行降息将有助于支持经济复甦。这些削减也将促进必要的财政整顿努力。

总而言之，正如克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在3月初的新闻发布会上所预示的那样，欧洲央行在4月11日的会议上对有利于啟动货币宽鬆周期的数据有所了解，但还不足以采取行动和降息。它本应在6月6日的下次会议上收集足够的信息，因此“知道更多”，从而做出首次降息。然后，根据我们的预测，经济状况将只允许非常缓慢地放鬆货币政策。这将是一个伴随经济复甦而不引发通膨反弹的问题，而经济复甦的一些组成部分的黏性会阻止经济出现更大幅度的下跌，更不用说近期石油和天然气价格紧张局势可能带来的通膨影响了。如果欧洲央行声称独立于联准会，那麽它就不能完全忽视另一个可能的输入性通膨来源，如果比联准会更早采取行动，并且可能采取更多的降息措施，导致欧元兑美元明显贬值。

侭管欧洲央行降息的条件似乎即将实现，但考虑到经济成长和通膨的弹性，联准会根本不降息——甚至不得不再次升息的可能性正在上升。后果会是什麽?一方面，这可能会破坏金融市场和经济主体，他们目前的避险情绪和信心回昇在一定程度上是由降息预期推动的。如果后者令人失望，这可能会加速金融市场的调整和商业周期的低迷。另一方面，如果联准会的货币政策现状在某种程度上是美国经济稳健表现的结果，那麽它不一定是坏消息:如果现实世界表现良好，这对金融界来说是一个好兆头。

在我们的设想中，欧洲央行最终将先于联准会降息，根据我们的预测，这将是一个值得注意的消息，也是一个有充分根据的举措。值得注意的是，一些新兴市场央行已经𫔭始降息，瑞士央行(SNB)在3月為已𫔭发国家央行铺平了道路。然而，日本央行继续在同业中脱颖而出，只是𫔭始了货币紧缩的进程。在升息成為常态的2022年「大紧缩」之后，同步「大宽鬆」的时机尚未到来。从2023年𫔭始，2024年的降息将保持分散。